华泰证券宝丰能源煤制烯烃龙头碳中和”先行者

证券研究报告入宝丰能源(600989CH)华泰证券HUATAI SECURITIES煤制烯烃龙头，“碳中和”先行者华泰研究首次覆蓝投责评敏（首评）：买入2023年2月10日|中国内地化学原料目标价人民币)：18.45研究页庄汀洲首次爱盖宝丰能源，给予“买入”评饭SAC No.S0570519040002zhuangtingzhou@htsc.com宝丰能源是国内煤制烯烃龙头，公司在建400万吨」年煤制烯烃有望于23-24SFC No.BQZ933+(861056793939年陆续投产，内蒙基地配套布局全球首套规模化风光制氢耦合项目，引领行联系人城雯薏业“碳中和”发展。受高煤价及需求不佳影响，22年公司主业景气已至底SAC No.S0570122010032yaoweryi@htsc.com部，伴随2324年内需复苏及公司新产能落地，预计公司业绩有望高增。我+(8的2128972228们预测公司22-24年EPS为0.91/123/1.66元，结合可比公司估值水平(23展系人张雄年Wid一致预期平均11XPE),考虑公司竞争力突出，23-24年归母净利SAC No.S0570121100029zhangxiong@htsc.com增速快于同行平均水平，给予23年估值为15XPE,对应目标价18.45元，+86)1063211166首次覆盏给予“买入”评级。基本数据烯烃竟◆成本为王，宝丰能源成本优势显菁，内蒙项目成本将进一步下行用标价《人民币)18.45国内煤制烯烃主要布局在西北煤炭资源丰富地区，当原油价格超过70美元」收盘价（人民币截至2月9目）14.39桶，煤制路线较石脑油路线有成本竞争力。由于盈利能力优越，10-21年国市值（人民币有万）105,527内煤制烯烃产能扩张36倍至1115万吨」年。截至22年，宝丰能源煤制烯烃6个月平均目咸文额（人民币丽万）387.20产能120万吨/年，依托技术优势、一体化布局及高效管理，公司聚烯烃单52周价格范图（人民币）1147-18.17BVPS(人民币)4.63吨成本较同行低25%以上(2016-2021年平均水平)，竞争力突出。公司内蒙项目是国内煤制烯烃领先技术与集约投资的大成之作，根据我们的测算，聚烯烃单位生产成本有望下降15%以上，持续提升成本竞争力。殿价走尊图宝丰能源(人民)公司率先布局风光制氨潮合煤化工，引领行业深素碳中和之路一相对沪深300(%1910氨能发展潜力大，应用场景宽广，伴随技术进步和规模效应，中期绿氢生产6成本有望下降超过60%(2030年VS2020年，国际氢能委员会预测)。中国煤化工行业碳排放量占全国48%(2019年)，煤制烯烃碳排放系数高达1310.8,耦合绿氢是实现双碳目标的重要手段。宝丰能源内蒙烯烃一期配套建②设40万吨」年风光一体化制氢，将成为全球首例使用绿氨生产烯烃的规模化Feb-22Jun-220ct-22Feb-23项目，投产后二氧化碳减排量将达210万吨/年，中期公司内蒙、宁夏基地绿氢规划超百万吨，引领行业碳中和发展。贵并未源：ind烯烃、焦类景气已至低点，产能扩张服动高成长受高煤价及国内外需求波动影响，公司主要产品聚烯烃、焦炭22年景气度持续走低。烯烃方面，煤制烯烃22年盈利能力创1年以来新低，石脑油路线22年1月以后毛利率转负：焦炭方面.受下游钢铁需求不佳影响.22H2之后行业利润率转负。展望2324年，国内需求有望逐步复苏，煤炭供需紧张缓解价格有望走弱，公司主业盈利能力或迎来上行，我们预计公司在建烯烃400万吨」年产能将在2324年陆续投产，量价齐升驱动公司业绩成长。风险提示：原材料价格大幅波动：原油价格大幅波动：新项目达产不及预期：下游需求不及预期：国内煤化工行业实施碳税。经营预测指标与估值★计年度202020212022E2023E2024E管业收入（人民币菊万）15,92823,30028,46636,58542,340+-%17.39462922.1728.5215.73归属导公司净利润（人民币有万）4.6237.0706,6749,04812,173+-%21.5952.95(5.61)35.5734.53EPS(人民币。最斯摊率)0.630.960.911.231.66ROE (%17.8523.0420.3424.1125.47PE(倍)22.8314.9315.8111.668.67PB(倍)4.073.443222.812.21EV EBITDA(倍)16.9311.7812279.537.03资料来源：公司公告、华泰研究预测免贡声明和成露以及分析师声明是报寺的一部分，请务必一起阅读1