中信证券宝丰能源深度跟踪报告绿色煤基新材料龙头高速扩张序幕开启

中信证券绿色煤基新材料龙头，高速扩张序幕开启CITIC SECURITIES宝丰能源(600989.SH)深度跟踪报告12023.2.3中信证券研究部核心观点宝丰能源是国内绿色煤基新材料龙头，成本优势及一体化造就行业领先、稳定性强的盈利能力。20232025年公司宁东、内蒙古基地烯烃新产能将进入密集落地期，烯烃产能规划增幅375%，利润中枢成长空间及增速均可期。短期看好油-煤价差底部反弹，驱动煤制烯烃盈利复苏。我们预测20222024年公司归母净利润分别为66亿/89亿/127亿元，综合PE及DCF估值法，考虑到公司高成长预期，给予2023年目标市值2000亿元，维持目标价27元及“买入”王评级。周期产业首席分析师ㄧ绿色煤基新材料龙头，成本优势造就行业领先、稳定性强的盈利能力。公司主S1010513110001营现代煤化工业务，目前具备煤制烯烃产能120万吨、焦炭产能700万吨，煤炭产能720万吨，布局绿氢耦合提升“双碳”竞争力。公司地处全国煤炭价格洼地，煤炭禀赋转化为原料成本优势，优质光伏资源转化为绿氢成本优势。凭借高效的管理能力，公司原料单耗、能效及投资成本均处行业领先，副产品循环利用有效降低煤炭消耗。显著的成本优势造就公司主营产品毛利率领先行业竞争对手平均超20pcts,原料一体化使公司利润率波动性显著低于同业。产能高速扩张序幕开启，布局EVA等高附加值新品。根据公司规划，20232025李鸿钊年有望成为新产能的密集投放期，包含宁东三期100万吨烯烃、内蒙古一期300能源化工分析师万吨烯烃、宁东四期50万吨烯烃，烯烃产能增幅达375%。此外公司积极扩张S1010520110003自有煤矿规模，丁家梁、甜水河90万吨产能及红墩子煤业192万吨权益产能均计划于期间释放，降低原料风险敞口。我们测算以上项目投产后，公司利润中枢有望突破230亿元，成长空间及增速均可期。公司亦注重烯烃、焦化产业链协同延伸，宁东三期、四期合计规划50万吨EVA产能，同时布局20万吨苯乙烯、10万吨针状焦产能，聚焦产品附加值提升。“双碳”筑高煤制烯烃壁垒，看好盈利底部反弹。对比烯烃不同生产路线，煤制烯烃长期具备成本优势且契合我国能源结构特点，对于能源安全具备重要战略价值。“双碳”目标下，煤炭转化指标趋紧加深护城河，煤制烯烃存量资产价值提升及超额利润持续性可期。短期受周期因素影响，煤制烯烃盈利（烯烃原油价差及油-煤原料成本差)均位于历史底部，考虑到油制烯烃已接近盈亏平衡，我们预计烯烃原油价差有望企稳；此外在国内煤炭保供、进口政策逐步放开预期下，我们看好油煤原料成本差底部反弹，煤制烯烃盈利复苏可期。】风险因素：需求走弱导致产品盈利下跌；原油价格大幅下跌；煤炭价格大幅上涨，新产能建设、审批进度不及预期；自有煤矿生产经营风险。宝丰能源600989.SH】盈利预测、估值与评级：宝丰能源是国内绿色煤基新材料龙头，成本优势及一评服买入维)体化造就行业领先、稳定性强的盈利能力。2023-2025年公司宁东、内蒙古基当前价1374元地新产能进入密集落地期，烯烃产能规划增幅375%，利润中枢成长空间及增速目标价27.00元均可期。短期看好油-煤价差底部反弹，驱动煤制烯烃盈利复苏。我们预测总股本7,333百万股2022-2024年公司归母净利润分别为66亿/89亿/127亿元，对应EPS预测分流迁股本7,333百万股别为0.90/1.211.73元。综合PE及DCF估值法，考虑到公司高成长预期，给总市值1,008亿元予2023年目标市值2000亿元（对应2023年22xPE),维持目标价27元及近三月日均成交额326百万元“买入”评级。52周最高最低价18.17M147元近1月绝对幅13.84%近6月绝对幅0.56%近12月绝对幅-10.90%证券研究报告请务必阅读正文之后第54页起的免责条款和声明