华创证券宝丰能源年报点评内蒙项目有望奠定未来高增长

公司研究华创证券HUA CHUANG SECURITIES证券研究报告合成树m2023年03月16日宝丰能源(600989)2022年报，点评强推（维持）目标价：21.6元内蒙项目有望奠定未来高增长当前价：15.49元事件：公司发布2022年年报，2022年公司实现营收284.3亿元，同比+22.0%；华创证券研究所实现归母净利润扣非后净利润63.0亿元/67.2亿元，同比-10.9%W-8.4%;实现毛利率32.9%，同比-9.3pct,其中Q4实现营收69.5亿元，同比/环比分别证券分析师：杨晖-2.2%W-2.1%;实现归母净利润/扣非后净利润9.3亿元9.7亿元，同比-46.9%146.2%;实现毛利率21.3%，同比/环比分别为-6.7pct/-8.5pct,邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001焦炭三期授产贡献营收增量，原材料成本上行压缩利润空间。据公司披露的经营数据，2022年公司主营产品聚丙烯/聚乙烯/焦炭平均售价同比分别公司基本数据+1.8%3.4%W+3.9%,产品售价表现平稳，增量主要由于焦炭产销量增长，2022总股本（万股）733.336.00年公司300万吨/年煤焦化多联产项目投产，焦炭产量/销量同比+37.5%W+36.7%;营收上升而净利下降的主要原因为主要原材料煤炭价格上行已上布流通股（万股）733,336.00总市值（亿元）1.135.94明显致使公司经营毛利率下滑，外购气化原料煤/炼焦精煤恸力煤平均售价分流通市值（亿元）】1,135.94别为7621657/594元/吨，同比分别+15.2%+40.0%W+25.5%。藏至3月14日，资产负债率(%)41.172023年秦皇岛Q5500平仓价均值为1143元吨，同比2022全年-8.2%，2023每股净资产（元）4.62年公司原材料成本压力有望缓解，12个月内最高/最低价16.61/11.47经营环境承压不改公司本色，降本增效持续推进中。针对主要原材料煤炭涨幅明显的外部环境，公司积极采取措施稳定原料价格：继续加强长协合作，2022市场表现时比国（近12个月）年由央企及国企供应煤量占比77%；同时积极扩宽煤炭外购来源，引进价格2022-03-152023-03-15便宜的新疆动力煤缓解成本压力；着力扩大自有煤矿产能，222年公司收购宁夏红墩子煤业有限公司40%股权，权益产能预计增加192万吨/年：90万吨/年丁家粱煤矿预计2024年投产。高压的外部环境下，公司经营战略的灵活性得以凸显；持续完善工艺，煤炭高效利用再进一步。2022年公司烯烃一厂通.119%220330E过对余热锅炉改造，实现节能标准煤1665吨；烯烃二厂产品综合能耗同比下22%降2.6千克标准煤/吨聚烯烃，创历史新低。甲醇二厂煤醇比较上年降低0.015·宝本能源吨吨，全年减少原料煤消耗4万吨。多措施并举，公司核心竞争力不断加强-沪深300内蒙项目于3月开工，高增长之路料将稳步开启。2022年经国家生态环境部相关研究报告核准的煤制烯烃新建项目共2个，公司内蒙300万吨/年烯烃项目为其中之一项目一期计划建设260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯《宝丰能源(600989)2021年报点评：降本增效成果明显，高油价下煤化工行业迎来黄金发展期》烃，已于2022年11月获环评批复，于2023年3月开工建设，计划18个月建2022.03-21成投产；此外，公司三期烯烃项目建设进展顺利，截至年报披露日，甲醇工段《宝丰能源(600989)2021年业绩预告点评：业已具备投产条件，烯烃将于2023年内投产。基于以上在建产能储备，粗略预绩超预期，一体化发展呈现超强业绩稳定性，今计公司2023/20242025年烯烃（含EVA)产能将分别达到173/360/520万吨.年有增量项目落地》2022-01-14较高的行业准入门槛叠加几乎翻倍的产能，公司有望在未来三年实现业绩高增《宝丰能源(600989)2021年三季报点评：三季长。度毛利率环比承压源于原料价格大幅上涨，预计授责建议：结合公司2022年业绩及在建产能进度以及国内煤炭市场情况，我项目审批进入加速期》们预期公司2023-2025年归母净利润分别为79.20/106.30/164.21亿元。对应当2021-10-29前PE分别为14x/11x/7x,参考公司历史估值，我们给予公司2023年20倍目标PE,对应目标价21.60元，维持“强推”评级，风险提示：项目建设进度不及预期；原材料剧烈波动等。主要财务指标2022A2023E2024E2025E主营收入（百万）28,43033,66346,77259,152同比增速%)22.0%18.4%38.9%26.5%归母净利润（百万）6,3037.92010.63016.421同比增速%)-10.9%25.7%342%54.5%每殿生利（元）0.861.081.45224市盈率（倍）1814112市净率（倍）3.42.92.41.8资料来源：公司公告，华创证恭预测注：股阶为2023年3月15日收盘价证监会审核华创证泰投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号未经许可，禁止特良