国泰君安国际东莞农商银行HK港股研究

國泰君安國際GUOTAI JUNAN INTERNATIONAL东莞农商银行(09889HK)分析员：曹柱日期：01/022023东莞农商银行(“公司”)以东莞为中心，以粤港澳大湾区为主体，以粤东、粤西为两翼。公司是总行级的地方股份制商业银行，也是东莞的龙头商业银行。公司在东莞商业银行中网点数量最多。截至2022年上半年末，公司有505家实体位于东莞，覆盖全部32个行政区。公司在东莞以外还有4家支行，分别位于广东省广州市、珠海市、惠州市和清远市。截至2022年上半年末，东莞市内贷款和东莞市外贷款分别占总贷款的80.29%和19.71%。公司拟以粤港澳大湾区为主体，以粤东、粤西为两翼，打造一个集团化经营更有特色的现代农村商业银行集团。同时，公司拟聚焦核心客户，即聚焦深耕“现代三农”客群、先进制造业“三链”客群、中小微企业“三创”客群。此外，公司拟围绕核心业务，推动公司金融、零售金融、小微金融、同业金融和数字金融的全面发展，打造具有竞争优势的业务板块。2022年上半年公司营业收入同比增长了11.2%，主要是由于净手续费和佣金收入以及其他非利息净收入大幅增长。由于营业收入的良好增长以及成本收入比的下降，PPOP同比增长15.8%。但受资产减值损失同比增长22.3%影响，公司的股东净利润同比增长了12.7%至3,540百万元人民币。公司业务覆盖地区经济发展前景广阔，东莞存贷款有望保持较好增长。粤港澳大湾区是中国政府重点支持发展的核心区之一，具有强大的经济活力。作为粤港澳大湾区重要城市之一，东莞得益于政策利好，经济发达，前景广阔。未来一段时间，粤港澳大湾区协同发展，促进珠三角地区产业转型升级，有望有效带动东莞经济发展和产业转型升级。除了自身的产业转型升级，东莞还有望承接大湾区其他城市的产业转移，未来东莞经济增长仍有核心驱动力。未来一段时间，我们预计东莞地区的经济发展将带动东莞存贷款保持较好增长。此外，我们预计以下因素将继续支持东莞存贷款增长：1)东莞中小微企业数量众多，金融服务需求巨大：2)城市化率高，农村工业化水平高，农村居民收入水平高，现代“三农”在东莞发展良好：3)东莞市人均可支配收入增长较快，尤其是农村常住居民人均可支配收入。我们预计公司202220232024年的股东净利润将分别同比增长14.9%16.5%/18.9%至6,425百万元人民币、7,483百万元人民币、8,895百万元人民币。2023年和2024年，随着防疫政策的优化、内需回暖及经济复苏，我们预计东莞和粤港澳大湾区的企业和个人贷款需求将均有所提升。同时，在政策的支持下，房地产市场也有望复苏。因此，我们预计制造业、租赁和商业服务业、批发和零售业的企业贷款需求以及个人贷款需求都会有所改善。我们预计公司的贷款在2023年和2024年仍将录得较好的增长。同时，我们预计贷款总额占总资产的比例将保持上升趋势。2023年和2024年，随着经济复苏，市场利率有望企稳回升，有望促进公司净息差改善。经济复苏背景下，我们预计公司的金融投资风险偏好将有所改善。同时，我们预计资产结构的优化也将有助于净息差的改善。因此，尽管公司活期存款占存款总额的比例仍面临下降压力，并且存款市场竞争预计仍较激烈，但我们预计公司2023年和2024年的净息差仍将企稳改善。在防疫政策优化的背景下，我们预计东莞和粤港澳大湾区的经济发展和人均可支配收入的上升将推动公司2023年和2024年的手续费及佣金收入录得良好增长。同时，公司财富管理业务能力的提升、银行卡业务的稳定以及其他手续费和佣金业务的发展预计也将有助于手续费和佣金业务的增长。公司关注类贷款率和“不良+关注类贷款”率开始下降。随着经济复苏、防疫政策优化，以及房地产行业相关扶持政策对房地产行业风险的缓解，我们预计2023年和2024年公司资产质量将有所改善。考虑到公司相对较高的不良贷款覆盖水平，我们预计公司在2023年和2024年的拨备压力将会缓解。整体上，我们预计公司的盈利增速在2023年和2024年将有所改善。我们对公司的目标价为9.58港元，投资评级为“买入”。公司业务覆盖的东莞及粤港澳大湾区经济发展前景广阔。我们预计公司的盈利增长未来一段时间保持良好。公司的ROE、资产质量、不良贷款拨备覆盖水平较好，营业收入结构较为均衡。由于活期存款占总存款的比重较高，使得公司的存款成本优势明显，且公司信用成本优势明显。我们基于市场的估值方法建议每股估值为9.58港元，相当于1.2倍2022财年市净率、1.1倍2023财年市净率和1.0倍2024财年市净率。同时，我们对公司的投资评级为“买入”请见尾页免责声明1/2